慕和网络:对赌条款相对合理 受困高额成本

来自 游戏葡萄 2013-09-09
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慕和网络:对赌条款相对合理 受困高额成本

凤凰传媒收购慕和网络最终落地发生在2013819日。与之前媒体预估的10亿收购价不同的是,凤凰传媒最终以3.1亿元人民币的价格收购了凤凰传媒64%的股权。


此次收购的PE远低于目前A股收购价格,可能是缘于慕和网络受困于公司团队过于庞大带来的高额成本,由此造成了强烈出售意愿。事实上早在凤凰传媒之前,在2013年春节前后,慕和网络一度与人民网走的非常近,但最终因为种种原因双方未能携手。而根据此番收购公告内文显示,慕和网络尽管今年15月的营业收入达到了6932万元,但其帐面当前存在2857万元的流动负债,其负债率高达40.40%,其中约1500万元的流动负债为员工薪酬。除此之外这家公司营业成本的另一大损耗发生在渠道成本之上,约有1438万元的渠道成本,再加上约181万元的服务器费用。可以看到的是慕和网络仅在渠道推广以及服务器上共消费了约1619万元的成本。在今年15月份其营收达到6932万元的情况下,净利润却仅为2300万元,利润率仅为33%。高额的成本造就了其出售的强烈意愿。


但在另一方面,恐怕也正是因为这种原因。凤凰传媒与慕和网络所签署的却是一项并不苛刻,甚至看起来是十分合理的对赌协议。其协议仅做了对于20142015两年的业绩承诺,其规定2014年慕和网络要实现5291万元净利润,2015年则要实现至少6349万元净利润。而即便其无法达到这一利润目标,在慕和网络能够维持现有规模,2014年和2015年各盈利2300万元人民币的情况下,按照协议规定其在20142015也仅需分别补偿1914万元和2591万元。而按照此次收购对价3.1亿计算,三位股东吴波、张嵥、周颢分别占有公司股份的34%33%33%。此番凤凰传媒收购慕和网络64%股权共花费3.2亿元,其中60%已经支付,另有20%2013年审计报告出具后支付。这也即意味着三位股东至少将获益2.56亿元,按照此前的股权分配每人可获益8500万元左右。这样的价格完全可以覆盖20142015两年的补偿条款。更不要提其原协议中还规定可向慕和网络子公司iFree进行补偿的事实。在当前行业愈演愈烈的收购热潮中,这无疑是一份显得极为仁慈的对赌协议。


慕和网络正在解决自身所存在的高额成本问题。事实上早在春节过后的三月,已经进行了一轮约100人规模的裁员。裁员后的慕和网络员工规模约为331人次。而公司目前的核心产品为《魔卡幻想》,该产品的单月流水约在1500万元左右,除此之外其还有《三国群英传》等几款手游产品。而再加上海外部分的收入,慕和网络在短时间内保持现有收入规模仍然是一件靠谱的事情。


但慕和网络基于业务以及对赌条款层面的考虑,在产品线上亦有较大的动作。通过财报披露的数据来看,在2013年上半年,慕和网络在游戏研发的费用上达到了448万元。在裁员之后其研发费用仍大幅增加证明了这家企业在产品线的扩充上拥有较大的动作。而也正因此,可以预见的是在2013年下半年或最迟在2014年其在产品上线有一轮巨大的更新。


收购方:凤凰传媒


被收购方:慕和网络


落地日期:2013821


收购方市值(收购前)323.98亿


对价金额:3.1亿元收购64%股份


对赌条款:2014年净利润5291万元 2015年净利润6349万元


目前收入:2013156932万元


净利润:2300万元


利润率:33.17%


核心产品:《魔卡幻想》


接棒产品:在研中


外部因素:每年约72万政府补贴


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